监管处罚后实控人家族另起炉灶华耀光电两年内市值涨9倍

来源：投资者网 2023-05-28 09:03:05

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近年来，光伏产业是资本目光聚集之处，而作为光伏电池片的上游环节，硅片行业也涌现了一批上市公司。

近日，华耀光电科技股份有限公司（下称“华耀光电”）披露招股说明书（申报稿），拟冲刺创业板IPO。

招股书显示，华耀光电主营产品是单晶硅片及硅棒，2020年至2022年间，单晶硅片及硅棒产品收入占主营业务收入的比例分别为100%、99.06%、94.13%，产品结构较为单一。

此外，华耀光电经营活动现金流量持续为负，这或许也是其急于上市的原因之一。公司经营活动现金流量净额分别为-1.32亿元、-1.46亿元和-2.6亿元。华耀光电表示，公司处于快速发展扩张期，资金需求量持续增大。

监管处罚后另起炉灶两年内市值翻十倍

目前华耀光电实控人为荀耀、姚晶夫妻以及荀耀父亲荀建华。荀耀、姚晶两人分别持有华耀投资51%和49%的股权，通过华耀投资间接控制华耀光电70.46%的股份；第二大股东荀建华持有华耀光电13.92%的股权。

华耀光电是一家明显的家族企业，从董监高到核心技术人员均有荀家亲戚的身影。除荀耀任董事长、姚晶任董事、荀建华任董事兼总经理外，荀耀舅舅姚志中任公司董事兼副总经理，荀耀堂舅姚伟忠是公司副总经理和核心技术人员，公司董事会秘书吴磊是荀耀叔叔荀建平的女婿。

年过六旬的荀建华是一名光伏老将，2004年荀建华曾创立常州亿晶光电(行情600537,诊股)科技股份有限公司（下称“亿晶光电”），2011年亿晶光电（600537.SH）借壳海通食品成功上市A股。

值得一提的是，借壳上市之时，荀建华等人对公司业绩作出承诺，对亿晶光电2010年至2013年的预测净利润为3.04亿元、3.49亿元、3.67亿元和3.39亿元。而事实上，受多方因素影响，2011年至2013年间亿晶光电的业绩表现差强人意，2010年至2013年，公司净利润分别为7.51亿元、1.11亿元、-6.88亿元和0.67亿元。根据承诺，因亿晶光电实际盈利数低于净利润预测数，荀建华等人应根据利润补偿协议的相关规定，以其持有的公司股份对公司进行补偿。

于是荀建华就踏上了漫长的“补偿”之路，荀建华对亿晶光电的补偿一直持续到2017年。亿晶光电2016年年报显示，2017 年4月5日，荀建华支付的补偿专款共计6.95亿元，已全额支付利润补偿款项，已切实履行利润补偿承诺，对公司的利润补偿义务已履行完毕。

而在利润补偿完毕的前后，荀建华开始售出其旗下亿晶光电的股份，拟转让公司控制权，2017年及2018年荀建华还曾因隐瞒控制权转让事项等行为受到监管处罚。企查查显示，2017年1月10日，彼时仍为亿晶光电实控人的荀建华与深圳市勤诚达投资管理有限公司（以下简称“勤诚达投资”）签署一揽子控制权转让协议（下称“协议”），拟转让公司总股本20%，协议实施后亿晶光电的控制权将发生变更。公司在后续公告中对此次协议事项的披露不完全，且在上交所连续多次问询中亦对相关事项予以隐瞒。上交所由此对荀建华予以公开谴责。

2019年，荀建华与勤诚达投资股权转让事项完成过户登记，亿晶光电控股股东变更为勤诚达投资。

一边减持退场，一边卷土重来。

华耀光电招股书显示，2019年，姚志中设立华耀光电，同年姚志中将华耀光电转让给荀耀、姚晶控制的华耀投资。2021年5月，公司第一次增资，荀建华以1.65亿元认购公司16.5%的股权，公司此时市值为10亿元。

2022年12月5日，华耀光电以29.94元/股的价格获得一轮增资，增资后公司总股数为23700万股，此为上市前最后一次增资，公司市值为70.96亿元。本次IPO公司拟发行不低于发行后总股本25%的股份，拟募集资金为29.05亿元，IPO拟发行市值为116.2亿元。值得注意的是，截至2023年5月24日，亿晶光电的总市值也仅为87.08亿元。

荀耀、姚晶、姚志中和姚伟忠等人也纷纷停止在亿晶光电的职务，转而投入到华耀光电的创业中来。目前荀建华仍直接持有亿晶光电3.72%的股权，华耀光电招股书表示，荀建华投资的亿晶光电主营业务为光伏电池制备、组件封装、光伏发电，华耀光电主要从事单晶硅棒、硅片业务，属于亿晶光电的上游，华耀光电与亿晶光电不存在业务竞争关系，华耀光电在硅片业务的基础上将适当向下游电池、组件业务延伸，未来在电池、组件业务可能存在竞争关系。从本次IPO募集项目来看，华耀光电拟将12.5亿元募集资金投入到年产10GW高效N型（异质结）电池项目（一期）。

市占率较低，市盈率却较高

招股书显示，2022年硅片行业前五大企业均为中国企业，前五大企业产量合计占全球硅片总产量比例为66%，隆基绿能(行情601012,诊股)与TCL中环(行情002129,诊股)等行业龙头企业占据较高的市场份额。根据中国光伏行业协会《2021-2022年中国光伏产业年度报告》，2021年全球硅片企业产能排名前五位的是隆基绿能（601012.SH）、TCL中环（002129.SZ）、协鑫科技（港股03800）（03800.HK）、晶澳科技(行情002459,诊股)（002459.SZ）和晶科能源(行情688223,诊股)（688223.SH）。公开资料显示，截至2022年末，隆基绿能单晶硅片产能达到133GW，2022年协鑫科技硅片产能达到55GW，2022年晶科能源硅片产能达到65GW。而2022年华耀光电单晶硅片的产能仅为4.94GW。

硅片行业前五大企业产量占据硅片行业六成以上的份额，市场集中度较高，而剩余不到四成市场的竞争也较为激烈。华耀光电在招股书中亦选取京运通(行情601908,诊股)（601908.SH）和双良节能(行情600481,诊股)（600481.SH）等作为同行业可比上市公司。从单晶硅片产销量上来看，华耀光电也并不占优势。2022年京运通单晶硅片产量14.16GW、销量14.08GW，同年双良节能单晶硅片产量14.92GW、销量13.89GW，而同年华耀光电单晶硅片产量仅4.62GW、销量仅5.58GW。

华耀光电此次IPO估值为116.2亿元，2022年公司净利润为2.87亿元，静态市盈率为40.49倍。截至5月24日，隆基绿能的静态市盈率为16.95倍，晶澳科技的静态市盈率为24.21倍，晶科能源的静态市盈率为44.38倍，京运通的静态市盈率为35.64倍，双良节能的静态市盈率为26.92倍。

此外，2022年隆基绿能综合毛利率为15.38%、京运通综合毛利率为16.18%、双良节能综合毛利率为16.51%，华耀光电综合毛利率为13.9%。而关于综合毛利率低于同行业可比公司，华耀光电表示，因其他同行业可比公司的产品结构中还包括光伏电池片、光伏组件以及设备等其他业务。

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